有色贵金属 沪铝：关税扰动仍存 铝价震荡调整市场对中美关税博弈仍存忧虑，周一外盘铝价震荡下行，LME三月期铝价收跌0.77%至2378.5美元/吨。国内夜盘震荡调整，沪铝主力合约小幅收低于19680元/吨。早间现货市场总体表现一般，下游按需少采，补库较少，持货商积极出货，贸易商谨慎观望为主。总体成交非常有限。华东市场主流成交价格在19760元/吨上下，较期货基本平水。华南市场同样出货多于接货，广东主流成交价格在19740元/吨上下。美国高额关税对铝终端产品冲击显现，相应出口订单明显放缓，而铝材等半成品出口仍未从退税政策取消中恢复。不过国内消费韧性较强。而供应变化较小，国内产量稳中略增，进口小幅波动。国内库存继续去化，给予铝价较强支撑。短期铝价或修复性反弹，操作上建议逢低偏多对待。关注后期中美关税博弈及国内宏观政策。

　　隔夜铜价震荡运行，主力2505合约收于76190元/吨，跌幅0.16%。周末美国宣布已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，关税再次释放利好，提振铜价。此轮铜价下跌，国内下游企业积极入市采购，库存大幅下降，LME库存也延续降库。而且铜精矿加工费持续下滑，已降至-30美元/吨以下，铜矿短缺的形势依然较为严峻。基本面对铜价有支撑。关税利空暂时消退，铜价有望延续强势。但目前宏观氛围仍不稳固，可考虑逢低建仓，追高需谨慎。后续关注国内政策及中美关税进展。

　　隔夜镍价震荡运行，主力2505合约收于123650元/吨，涨幅0.45%。关税风险暂缓，镍价低位反弹，另外4月印尼镍矿仍偏紧，对镍价有支撑。但全球纯镍供应过剩压力难减，全球库存延续累库。而且随着印尼主产区雨季结束，菲律宾雨季即将结束，镍矿发货量将回升，镍矿偏紧利多因素减弱。反弹后仍以空头思路对待。此轮不锈钢大幅下跌，钢厂已陷入大幅亏损，加大对原料的压价力度，本周镍铁价格回落。但由于镍矿供应偏紧，镍铁价格回落空间或有限，不锈钢下方成本支撑较强。此轮镍价反弹带动不锈钢价格回升，但由于消费偏弱，不锈钢反弹弱于镍。在成本支撑以及镍价反弹带动下，预计不锈钢价格也将偏强运行。后续关注库存变化。

　　隔夜锌价再度下探，沪锌2506合约（换月）收于22410元/吨，跌幅0.47%。昨日国内现货市场，下游成交减弱，升水小幅回落，上海地区报对05升水280-300。国内库存仍有反复，截止本周一，国内社库回归小幅累库0.35万吨至10.56万吨。基本面来看，供应端，本周国内锌矿加工费暂停回升，锌价大幅下挫挤压炼厂利润，带来后续产量预期差可能。需求方面，短期旺季下内需表现坚韧，上周下游周度开工显著上行。但关税下仍将加大美国“衰退”及全球经济下行概率。对于内需表现，我们仍相对乐观，海外风险加剧下，国内刺激政策或继续加码，二季度实物需求或有明显体现。因此短期我们不过分看空锌价。宏观上来看，中美关税风险仍未完全化解，而全球去美元化加速，美债抛售下带来流动性风险仍存，商品高波动或维持，因此单边仍建议谨慎操作，可更多关注沪锌月间正套机会。

　　昨日国内现货市场，下游畏高慎采，原生再生价差回归至25，刚需采购偏向原生铅市场。截止本周一国内社库较上周四继续小幅下降0.29万吨至6.66万吨。供应方面，部分炼厂废电瓶库存降至安全线以下，废电瓶价格继续偏强运行，再生铅炼厂再度普遍亏损，减产意愿上升。供应端缺乏弹性为铅价提供长期支撑。需求端，清明节后铅蓄电池企业复工开工率上行但由于下游淡季，仍未恢复至之前生产水平。另外，上周开始内外比价拉大，进口窗口打开，加上外部宏观风险不确定性仍未消化完全，短期仍或对内盘价格形成压制。因此短期整体建议继续观望，中期等待低多机会。

　　氧化铝期货夜盘震荡下行，主力合约收低于2816元/吨。早间现货市场小批量成交为主，贸易商继续向电解铝厂出货米乐M6平台官方版，部分铝厂少量接货。氧化铝厂依旧挺价。局部地区报价持稳，均价在2880元/吨水平。近期陆续有大型氧化铝厂实施检修，使得产量阶段性下降，叠加氧化铝厂惜售，市场流通货源稍有收紧。不过实际过剩情况并未扭转，因新投产能逐步释放产量。而消费并未明显增加。库存继续攀升。在供应过剩结构未有实质性改变的情况下，氧化铝价格反弹难以持续。建议反弹做空。

　　市场对中美关税博弈仍存忧虑，周一外盘锡价先扬后抑，LME三月期锡价收跌0.48%至31345美元/吨。国内夜盘震荡下行，沪锡主力合约收低于259620元/吨。早间现货市场总体表现不甚货源，前期集中补库后下游采购力度下降，观望居多。持货商正常出货，冶炼厂挺价惜售。现货升水继续下降。美国豁免集成电路、电子产品等锡相关终端产量，一定程度缓解出口下降的担忧。不过当前消费实际驱动略显不足，供给端总体变化则不大，国内冶炼厂运行多平稳。国内库存虽有一定下降，当仍处于高位。近期刚果（金）前期暂停运行的锡矿恢复生产，而缅甸复产也在逐步推进，部分矿山已恢复运行，后期锡矿供应趋增。美国关税的扰动暂缓解，锡价得以反弹。不过考虑到后期基本面驱动有限，锡价反弹空间或受抑。建议谨慎操作。